Chamblfert Research report

 
Chambal Fertilizers & Chemicals 
Another strong quarter led by Trading and Textile
January 24, 2011  
 All  the  segments  show  strong  sales  growth,  particularly  Trading  and  Textile: 
 
Chambal Fertilisers and Chemicals’ (Chambal’s) Q3FY11 net sales grew by 18.5% 
Manish Mahawar 
YoY to Rs13.5bn (as per our expectation). Urea sales volume grew by 4.7% YoY 
manishmahawar@plindia.com 
to  6.1lac  tonnes  (9MFY11  –  16lac,  grew  by  4.6%  YoY).  Trading  sales  grew  by 
+91‐22‐66322239 
23.6%  YoY  to  Rs5bn  (our  expectation  Rs5bn).  Company  has  done  highest  ever 
t
 
Update
  
quarterly turnover in the textile segment (grew by 28.7% YoY to Rs1bn), mainly 
  
on account of higher yarn prices led by higher input (cotton) prices. 
  
 
Resul
 APAT  was  marginally  lower  than  expectation  on  account  of  lower  shipping 
Rating 
Accumulate 
contribution:  Overall,  Chambal’s  EBIT  grew  by  21.7%  YoY  to  Rs1.6bn  (our 
Price 
Rs77 
expectation ‐ Rs1.6bn). Lower contribution from the shipping segment has been 
Q3FY11
Target Price 
Rs94 
set off by higher contribution from the trading and textile segments. EBIT/tonne 
Implied Upside  
22.1% 
in  urea  business  grew  by  2.5%  YoY  to  Rs1,821/tonne  (de‐grew  15.5%  QoQ  as 
Sensex  
19,008 
company  received  subsidy  related  to  the  earlier  period  during  Q2FY11  of 
(Prices as on January 21, 2011) 
Rs100m,  which  otherwise  de‐grew  by  7.9%).  Chambal  had  low‐cost  cotton 
inventory  which  resulted  to  increase  in  textile  EBIT  margin  by  690bps  YoY  to 
Trading data 
10.8%  which  was  further  supported  by  higher  yarn  prices.  We  believe  that 
Market Cap. (Rs bn) 
32.0 
Shares o/s (m) 
416.2 
textile margin is expected to be under pressure during Q4FY11 as Chambal has 
3M Avg. Daily value (Rs m) 
1081.9 
to purchase cotton at higher prices. Trading margin grew by 400bps YoY to 6.6% 
on account of sales of low cost inventory that was further supported by higher 
 
fertiliser  prices  and  nutrient‐based  subsidy  regime.  Overall,  Chambal’s  EBIT 
Major shareholders 
margin  stood  at  11.9%  v/s  our  expectation  of  12.1%.  Chambal’s  adjusted  PAT 
Promoters  
54.91% 
grew by 18.2% YoY to Rs898m (our expectation Rs942m). Company has reversed 
Foreign  
7.82% 
provision  on  MTM  loss  on  foreign  currency  loans  (considered  as  ex‐ordinary 
Domestic Inst. 
11.07% 
items) for Rs176m during the quarter. Hence, reported PAT stood at Rs1,074m. 
Public & Other  
26.20% 
 
 Key financials (Y/e March)   
2010
2011E 
2012E
2013E
 
 
Revenues (Rs m) 
41,942
53,576 
56,258
58,418
Stock Performance 
     Growth (%) 
(26.0)
27.7 
5.0
3.8
(%) 
1M 
6M 
12M 
EBITDA (Rs m) 
7,567
9,432 
9,615
9,817
Absolute 
(10.2) 
16.4 
11.1 
PAT (Rs m) 
2,172
3,501 
3,902
4,180
Relative  
(4.9) 
10.6 
(0.3) 
EPS (Rs) 
5.2
8.4 
9.4
10.0
 
     Growth (%) 
(3.7)
61.1 
11.5
7.1
Net DPS (Rs) 
1.9
1.9 
1.9
1.9
Price Performance (RIC:CHMB.BO, BB:CHMB IN) 
Source: Company Data; PL Research 
(Rs)
 
120
Profitability & Valuation   
2010
2011E 
2012E
2013E
100
EBITDA margin (%) 
18.0
17.6 
17.1
16.8
80
RoE (%) 
16.0
22.4 
21.2
19.4
60
RoCE (%) 
7.3
10.2 
11.1
12.0
40
EV / sales (x) 
1.4
1.0 
0.8
0.7
20
EV / EBITDA (x) 
7.6
5.6 
4.9
4.2
0
PE (x) 
14.7
9.1 
8.2
7.7
‐
10
‐
10
‐
11
n
r
‐
10
y
‐
10
l
‐
10
p
v
‐
10
n
P / BV (x) 
2.2
1.9 
1.6
1.4
Ja
Ma
Ju
Ma
Se
No
Ja
 
Net dividend yield (%) 
2.5
2.5 
2.5
2.5
Source: Bloomberg 
Source: Company Data; PL Research 
Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. and/or its associates (the 'Firm') do  es and/or seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result investors should be aware that 
the Firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of the report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. 
Please refer to important disclosures and disclaimers at the end of the report 

---

Chambal Fertilizers & Chemicals
 Maintain ‘Accumulate’: Chambal’s ~90% of the urea business is based on cost 
plus  12%  post‐tax  ROE  (i.e.  fixed  earning)  basis.  Hence,  we  believe  that 
downward  pressure  on  the  earnings  is  minimal.  Also,  any  positive  outcome  in 
the urea policy (expected shortly), uptrend in urea prices (already up by 42% to 
US$400/tonne during 9MFY11) and positive surprise from the software business 
would  be  an  upward  trigger  for  Chambal,  going  forward.  We  expect 
consolidated PAT to grow at three year’s CAGR (FY10‐13E) of 19.5% (v/s 8.2% in 
FY05‐10). We maintain our ‘Accumulate’ rating on the stock. 
Q3FY11 Result Overview (Rs m) 
Y/e March 
Q3FY11
Q3FY10
YoY gr. (%)
Q2FY11
9MFY11 
9MFY10
YoY gr. (%)
Net Sales 
          13,588            11,460                18.6            15,453            38,696            28,846                34.1 
Other Income 
               115                   82                40.8                 118                 336                 381              (11.9)
Total Income 
          13,704            11,542                18.7            15,571            39,032            29,227                33.5 
Total Expenditure 
          11,465              9,604                19.4            13,200            32,371            23,662                36.8 
PBIDT 
            2,238              1,938                15.5              2,370              6,660              5,565                19.7 
 
Margin (%) 
              16.3                16.8 
              15.2                17.1                19.0 
Interest 
               231                 224                  3.2                 269                 800                 622                28.6 
PBDT 
            2,008              1,715                17.1              2,101              5,860              4,943                18.6 
Depreciation 
               667                 639                  4.3                 677              2,027              1,956                  3.7 
PBT 
            1,341              1,076                24.6              1,424              3,833              2,987                28.3 
 
Margin (%) 
                9.8                  9.3 
                9.1                  9.8                10.2 
Less: Tax  
               442                 316                40.0                 441              1,151                 879                30.9 
 
Tax as % of PBT 
              33.0                29.4 
              31.0                30.0                29.4 
Adjusted PAT 
               898                 760                18.2                 983              2,681              2,108                27.2 
Less: Ex‐Od Items including forex Loss/ (Gain) 
             (176)                (38)             366.3                 132                 107                 111                (3.4)
Reported PAT 
            1,074                 798                34.7                 851              2,575              1,997                28.9 
Source: Company Data, PL Research 
 
 
January 24, 2011 
2

---

Chambal Fertilizers & Chemicals
Segmental Breakup (Rs m) 
Y/e March 
Q3FY11 
Q3FY10
YoY gr. (%)
Q2FY11
9MFY11 
9MFY10
YoY gr. (%)
Segment Revenue 
Own Manufactured Fertilizers 
            6,830              5,993 
              14.0 
            6,653            18,743            17,053 
                9.9 
Traded Goods 
            4,999              4,045 
              23.6 
            7,182            15,038 
            7,461              101.6 
Textile 
               997 
               774 
              28.7 
               801              2,538 
            2,128 
              19.3 
Shipping 
               702 
               605 
              16.1 
               715              2,075 
            2,079                (0.2)
Net Sales 
          13,528            11,417 
              18.5            15,351            38,393            28,720 
              33.7 
Segment Results (EBIT) 
Own Manufactured Fertilizers 
            1,105              1,031 
                7.2 
            1,207              3,160 
            2,941 
                7.4 
Traded Goods 
               332 
               105              217.1 
               278 
               809 
               254              219.1 
Textile 
               107 
                 30              260.4 
                 86 
               292 
                 59              396.9 
Shipping 
                 65 
               157              (58.7)
               152 
               391 
               425                (8.1)
Total  
            1,609              1,322 
              21.7              1,722              4,652              3,679 
              26.5 
EBIT (%) 
Own Manufactured Fertilizers 
              16.2 
              17.2 
              18.1 
              16.9 
              17.2 
Traded Goods 
                6.6 
                2.6 
                3.9 
                5.4 
                3.4 
Textile 
              10.8 
                3.8 
              10.7 
              11.5 
                2.8 
Shipping 
                9.2 
              26.0 
              21.2 
              18.8 
              20.5 
EBIT % 
              11.9 
              11.6 
              11.2 
              12.1 
              12.8 
Source: Company Data, PL Research 
Operating Metrics ‐ Uera 
Y/e March 
Q3FY11 
Q3FY10
YoY gr. (%)
Q2FY11
9MFY11 
9MFY10
YoY gr. (%)
Volume – Sales 
        607,000          580,000 
                4.7          560,000 
    1,600,000 
    1,530,000 
                4.6 
Sales Realisation ‐ Urea 
          11,252            10,333 
                8.9            11,880            11,714            11,145 
                5.1 
EBIT Per Tonne 
            1,821              1,777 
                2.5              2,155 
            1,975              1,922 
                2.7 
Source: Company Data, PL Research 
 
 
 
 
January 24, 2011 
3

---

Chambal Fertilizers & Chemicals
Income Statement (Rs m)           
Balance Sheet Abstract (Rs m)   
Y/e March  
2010 
2011E 
2012E
2013E
Y/e March     
2010 
2011E
2012E
2013E
Net Revenue 
41,942 
53,576 
56
  ,258
58,418
Shareholder's Funds 
14,334 
16,910
19,887
23,142
Raw Material Expenses 
— 
— 
—
—
 
Total Debt 
 
27,412 
23,160
18,160
13,160
Gross Profit 
41,942 
53,576 
56,258
58,418
Other Liabilities 
2,958 
2,958
2,958
2,958
Employee Cost 
— 
— 
—
—
Total Liabilities 
44,704 
43,027
41,004
39,259
Other Expenses 
34,374 
44,144 
46,643
48,601
Net Fixed Assets 
30,602 
27,112
24,100
21,076
EBITDA 
7,567 
9,432 
9,615
9,817
Goodwill 
3,290 
3,290
3,290
3,290
Depr. & Amortization 
3,189 
3,201 
3,213
3,224
Investments 
631 
631
631
631
Net Interest 
888 
1,079 
854
629
Net Current Assets 
10,182 
11,994
12,984
14,263
Other Income 
— 
— 
—
—
     Cash & Equivalents 
2,019 
2,120
2,715
3,676
Profit before Tax 
3,490 
5,153 
5,549
5,964
     Other Current Assets 
14,721 
17,301
17,896
18,375
Total Tax 
1,142 
1,644 
1,746
1,883
     Current Liabilities 
6,558 
7,427
7,627
7,788
Profit after Tax 
2,348 
3,508 
3,803
4,081
Other Assets 
— 
—
—
—
Ex‐Od items / Min. Int. 
176 
8 
(99)
(99)
Total Assets 
44,704 
43,027
41,004
39,259
Adj. PAT 
2,172 
3,501 
3,902
4,180
 
Avg. Shares O/S (m) 
416.2 
416.2 
416.2
416.2
 
EPS (Rs.) 
5.2 
8.4 
9.4
10.0
 
 
 
Cash Flow Abstract (Rs m)    
Quarterly Financials (Rs m)     
Y/e March    
2010 
2011E 
2012E
2013E
Y/e March     
Q4FY10 
Q1FY11
Q2FY11
Q3FY11
C/F from Operations 
(3,191) 
4,990 
6,720
7,087
Net Revenue 
7,186 
9,757
15,570
13,704
C/F from Investing 
(499) 
288 
(200)
(200)
EBITDA 
1,685 
2,052
2,370
2,238
C/F from Financing 
1,389 
(5,178) 
(5,925)
(5,925)
% of revenue 
23.4 
21.0
15.2
16.3
Inc. / Dec. in Cash 
(2,302) 
101 
595
961
Depr. & Amortization 
621 
683
677
667
Opening Cash 
4,321 
2,019 
2,120
2,715
Net Interest 
229 
300
269
231
Closing Cash 
2,019 
2,120 
2,715
3,676
Other Income 
— 
—
—
—
FCFF 
(6,866) 
4,790 
6,520
6,887
Profit before Tax 
835 
1,068
1,424
1,341
FCFE 
(4,487) 
538 
1,520
1,887
Total Tax 
218 
268
441
442
 
Profit after Tax 
617 
801
982
898
 
Adj. PAT 
494 
640
861
1,074
 
 
Key Financial Metrics 
Key Operating Metrics (Rs m) 
Y/e March            
2010 
2011E 
2012E
2013E
Y/e March      
2010 
2011E
2012E
2013E
Growth 
 
 
Fertilizers Sales 
22,407.7 
24,835.6
25,218.2
25,313.8
Revenue (%) 
(26.0) 
27.7 
5.0
3.8
Trading Sales 
7,610.9 
15,221.8
16,744.0
18,418.4
EBITDA (%) 
0.4 
24.6 
1.9
2.1
Shipping Sales 
2,766.0 
2,766.0
3,180.9
3,180.9
PAT (%) 
(3.7) 
61.1 
11.5
7.1
EPS (%) 
(3.7) 
61.1 
11.5
7.1
Fertilizers EBIT % 
17.0 
18.2
18.9
18.9
Profitability 
 
 
Trading EBIT % 
2.9 
5.4
4.5
4.5
EBITDA Margin (%) 
18.0 
17.6 
17.1
16.8
Shipping EBIT % 
20.7 
18.3
19.1
22.9
PAT Margin (%) 
5.2 
6.5 
6.9
7.2
RoCE (%) 
7.3 
10.2 
11.1
12.0
RoE (%) 
16.0 
22.4 
21.2
19.4
Balance Sheet 
 
 
Net Debt : Equity 
1.8 
1.2 
0.8
0.4
Net Wrkng Cap. (days) 
— 
— 
—
—
Valuation 
 
 
PER (x) 
14.7 
9.1 
8.2
7.7
P / B (x) 
2.2 
1.9 
1.6
1.4
EV / EBITDA (x) 
7.6 
5.6 
4.9
4.2
EV / Sales (x) 
1.4 
1.0 
0.8
0.7
Earnings Quality 
 
 
Eff. Tax Rate 
32.7 
31.9 
31.5
31.6
Other Inc / PBT 
— 
— 
—
—
Source: Company Data, PL Research. 
Eff. Depr. Rate (%) 
5.8 
5.8 
5.8
5.8
 
FCFE / PAT 
(206.6) 
15.4 
39.0
45.1
Source: Company Data, PL Research. 
 
 
January 24, 2011 
4

---

 


 
Chambal Fertilizers & Chemicals
 
 
 
 
 
 
Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. 
3rd Floor, Sadhana House, 570, P. B. Marg, Worli, Mumbai‐400 018, India 
Tel: (91 22) 6632 2222 Fax: (91 22) 6632 2209 
Rating Distribution of Research Coverage 
 
60%
53.8%
50%
r
a
g
e
40%
v
e
30.3%
30%
t
a
l
 
Co
 
To 20%
13.6%
 
of
% 10%
2.3%
0%
Buy
Accumulate
Reduce
Sell
 
PL’s Recommendation Nomenclature 
 
 
BUY  
: 
Over 15% Outperformance to Sensex over 12‐months 
Accumulate 
:  Outperformance to Sensex over 12‐months 
Reduce 
: 
Underperformance to Sensex over 12‐months 
Sell 
:  Over 15% underperformance to Sensex over 12‐months 
Trading Buy 
: 
Over 10% absolute upside in 1‐month 
Trading Sell 
:  Over 10% absolute decline in 1‐month 
Not Rated (NR) 
: 
No specific call on the stock 
Under Review (UR) 
:  Rating likely to change shortly 
This  document  has  been  prepared  by  the  Research  Division  of  Prabhudas  Lilladher  Pvt.  Ltd.  Mumbai,  India  (PL)  and  is  meant  for  use  by  the  recipient  only  as 
information and is not for circulation.  This document is not to be reported or copied or made available to others without prior permission of PL. It should not be 
considered or taken as an offer to sell or a solicitation to buy or sell any security. 
The information contained in this report has been obtained from sources that are considered to be reliable. However, PL has not independently verified the accuracy 
or completeness of the same. Neither PL nor any of its affiliates, its directors or its employees accept any responsibility of whatsoever nature for the information, 
statements and opinion given, made available or expressed herein or for any omission therein. 
Recipients of this report should be aware that past performance is not necessarily a guide to future performance and value of investments can go down as well. The 
suitability  or  otherwise  of  any  investments  will  depend  upon  the  recipient's  particular  circumstances  and,  in  case  of  doubt,  advice  should  be  sought  from  an 
independent expert/advisor. 
Either PL or its affiliates or its directors or its employees or its representatives or its clients or their relatives may have position(s), make market, act as principal or 
engage in transactions of securities of companies referred to in this report and they may have used the research material prior to publication. 
We may from time to time solicit or perform investment banking or other services for any company mentioned in this document. 
For Clients / Recipients in United States of America: 
All materials are furnished courtesy of Direct Access Partners LLC ("DAP") and produced by Prabhudas Lilladher Pvt. Ltd. ("PLI"). This material is for informational 
purposes only and provided to Qualified and Accredited Investors. You are under no obligation to DAP or PLI for the information provided herein unless agreed to by 
all of the parties. Additionally, you are prohibited from using the information for any reason or purpose outside its intended use. Any questions should be directed to 
Gerard Visci at DAP at 212.850.8888. 
 
 
 
January 24, 2011 
5

---